王忠国的博客

关于流动性过剩问题，本人曾于去年7月6日在《经济学消息报》上发表了题为《“流动性过剩”是现代信用货币制度的本质特征》一文。本人的基本观点是，流动性过剩是现代信用货币制度下的一种常态，我们现在所说的流动性过剩只不过是程度上，在不同领域的加剧表现而已。

说到流动性过剩问题，我们不得不提有关货币发行的依据问题，亦即货币的价值基础问题。关于货币的价值基础问题的讨论，我国在60年代和80年代有过两次讨论，在80年代的讨论中，有两派观点比较突出，一是黄金派，另一是商品派。现在看来，商品派的观点基本正确，但也存在问题，问题在于对商品内含的理解不够全面，仅仅停留在实物商品的层面。导致这一问题的出现，主要是由于人们思想解放的程度还不够深，90年代中期，理论界还在讨论劳动力是不是商品的问题。

本人认为在现代信用货币制度下，货币的价值基础仍然是商品，货币发行的依据就是根据各类商品总量价格的变化情况来确定货币发行的量。这里的“商品”包括以下三大类：一是实物商品，二是服务类商品，三是金融类商品（包括股票、黄金、债券等）。上述三大类商品就是货币的对应物，上述三大类商品所在的市场，即实物商品市场、劳务市场和金融市场就是货币流通的场所。也就是说，上述三大市场是吸纳货币，解决流动性过剩问题的途径所在。因此，我们的货币政策就要根据这三大市场价格的变化来进行调整，而不是根据某一个市场的价格变化来制定货币政策。

根据以上的分析，我们重新审视证券市场（主要指股票市场）的功能。股票市场至今已经有两三百年的历史，筹集资金，这是股票市场首要的功能。企业通过在股票一级市场上发行股票，把分散在社会上的闲置资金集中起来，形成巨额的、可供长期使用的资本，用于支持大规模的生产和经营。股票市场所能达到的筹资规模和速度是企业依靠自身积累和银行贷款所无法比拟的。扶优汰劣，优化资源配置，引导社会资金流向效率更高、前景更好的行业和企业，这是股票市场的另一重要功能。另外，股票市场在现代金融市场中占有举足轻重的地位，股票市场的交易状况能够迅速反映宏观经济政策的变动，股价指数对本国经济和金融的运行状况反应最为灵敏，所以股票市场也被称为国民经济的“晴雨表”。融资、资源配置、“晴雨表”是人们公认的股票市场的三大主要功能，现在看来，吸纳货币，解决流动性过剩是股票市场的又一重要功能。这样，对证券市场的功能就有一个重新定位的问题，我们的有关政策也应该重新做出调整。

既然证券市场有吸纳货币，解决流动性过剩的功能，我们在制定宏观调控政策的时候对几个市场就应该一视同仁，不能厚此薄彼，不能搞一刀切。尤其是货币政策的制定，要根据各市场的不同情况，采取结构性的货币政策。下面的数据可以看出，证券市场与实物商品市场已经是冰火两重天了，在政策调控上理应区别对待。

2007年，居民消费价格比上年上涨4.8%，70个大中城市房屋销售价格上涨7.6%，其中新建商品住宅价格上涨8.2%，二手住宅价格上涨7.4%。今年2月份中国居民消费价格水平同比上涨8.7％，创出11年以来的月度新高。上述数据反映出流动性过剩在实物商品市场中表现的严重性。国家提出从紧的货币政策，不断加息、提高法定存款准备金率。我们再看看证券市场的情况，2007年上证综合指数最高6124，今年上证综合指数最低为3357左右，跌幅达45%，熊迹显现。股市跌幅如此之深，政府该不该出面干预，现在应该干预和不应该干预两种声音都有。不该干预者的顾虑是如果政府干预，我国的证券市场势必又回到原来政策市的循环当中。

根据前文，证券市场具有吸纳货币，解决流动性过剩的功能。我们的政府就应该干预证券市场的发展、变化，使证券市场向着健康的轨道前行。当前急需要人们对证券市场的功能有一个全面的理解，不能把证券市场仅仅理解为融资的工具，更不能把证券市场当成圈钱的工具。政府不能停留在密切关注层面，应该拿出具体的措施。印花税与上市公司的全年收入相当，投资者还有什么利益。股市的不断下跌，投资者的价差收益也断去了。投资者或死在股市或用脚投票，别无选择。发达市场经济国家的政府无不对证券市场进行干预，前段时间美国注资的做法就是明证。

总之，证券市场具有吸纳货币的功能，它是货币的集散地，是解决流动性过剩的重要场所和途径。在现代信用货币制度下，证券市场对一国经济而言，具有“稳定器”的作用。因此，发展证券市场、稳定证券市场是政府义不容辞的责任，通过稳定的证券市场吸纳过剩的流动性货币，以缓解其他市场流动性过剩的压力。国家统计局编制的宏观经济景气指数选取的指标有一个明显不足，那就是缺少对证券市场的监控与预警。股指过高需要预警，股指过低也需要预警。在现代经济中，必须把证券市场纳入到宏观监控预警体系当中，这是保证国家经济安全的需要。

 发表在《经济学消息报》801期